EXPLÍCITO: Por qué el rendimiento de los bonos puede estar avisando de una recesión

¿QUÉ ES LA CURVA DE RENDIMIENTO?

En el centro del mundo de la inversión están los bonos del Tesoro, los pagarés que el gobierno de Estados Unidos da a los inversores que le prestan dinero. La curva de rendimiento es un gráfico que muestra los intereses que pagan los distintos bonos del Tesoro.

En un extremo están los bonos del Tesoro a corto plazo, que se devuelven en unos meses o un par de años. Allí, los rendimientos siguen de cerca las expectativas de lo que hará la Reserva Federal con los tipos de interés a un día. En el otro extremo del gráfico están los bonos del Tesoro a largo plazo, que tardan 10 años o décadas en vencer. Sus rendimientos tienden a moverse más en función de las expectativas de crecimiento económico e inflación en el futuro.

Normalmente, los bonos del Tesoro a largo plazo ofrecen rendimientos más altos que los de corto plazo, lo que da lugar a un gráfico con una línea ascendente. Esto se debe, en parte, a que los inversores suelen exigir rendimientos más altos para guardar su dinero durante más tiempo, dada la posibilidad de futuras subidas de tipos por parte de la Fed y el riesgo de inflación. Pero cuando los inversores están preocupados por la caída brusca de la economía, quizás porque la Fed está subiendo demasiado los tipos a corto plazo, están dispuestos a aceptar menos por un Tesoro con vencimiento a muchos años vista.

Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo son más altos que los de los de largo plazo, los observadores del mercado lo llaman “curva de rendimiento invertida”. Y cuando ese gráfico tiene una línea descendente, Wall Street empieza a ponerse nervioso.

¿POR QUÉ PREOCUPARSE?

Toda la charla sobre gráficos y rendimientos es difícil de digerir, pero una inversión en la curva de rendimiento se considera un predictor fiable de una recesión.

Wall Street tiende a observar la relación entre los rendimientos del Tesoro a dos años y a 10 años en busca de pistas para saber si el mercado de bonos está preocupado por una recesión económica, aunque a veces se han invertido sin que se produzca una recesión.

Otros observadores del mercado, incluidos los funcionarios de la Reserva Federal, consideran que la relación entre los bonos del Tesoro a 3 meses y a 10 años es la más importante. Todas las recesiones de los últimos 60 años han estado precedidas por una inversión de la curva de rendimiento entre los bonos del Tesoro a tres meses y a 10 años.

Suele haber un cierto desfase entre ambas. Una regla general dice que se necesita alrededor de un año después de que el rendimiento del Tesoro a tres meses supere el rendimiento a 10 años antes del inicio de la recesión, según el Banco de la Reserva Federal de Cleveland.

¿QUÉ ESTÁ PASANDO AHORA?

Con un 0,56%, el rendimiento a tres meses sigue estando muy por debajo del rendimiento a 10 años, que es del 2,41%, por lo que no hay inversión.

Pero el martes, el rendimiento del Tesoro a dos años superó brevemente el rendimiento a 10 años por primera vez desde el verano de 2019. Otras partes menos seguidas de la curva de rendimiento ya estaban invertidas. Aunque no tienen un historial tan bueno de éxito en la predicción de recesiones como el rendimiento a tres meses frente al de 10 años, muestran que la tendencia está girando hacia el pesimismo.

La última vez que el rendimiento a dos años superó al rendimiento a 10 años, pasó menos de un año antes de que la economía mundial se hundiera en la recesión. Sin embargo, en ese momento, el mercado de bonos no vio venir la pandemia. Estaba más preocupado por las tensiones comerciales mundiales y la desaceleración del crecimiento.

Ahora, el rendimiento a dos años está subiendo a medida que los inversores aumentan las expectativas de una Fed más agresiva. El banco central ya ha sacado su tipo de interés clave a un día de su mínimo histórico, la primera subida desde 2018, con la esperanza de abatir la alta inflación. También se está preparando para subir los tipos varias veces más, y la Fed ha indicado que podría hacerlo por el doble de la cantidad habitual en algunas reuniones. Eso ha contribuido a que el rendimiento a dos años se triplique con creces solo en 2022.

El rendimiento a 10 años también ha subido, pero no tan rápido.

¿ASÍ QUE LA CURVA DE RENDIMIENTO SÓLO REFLEJA EL PENSAMIENTO DEL MERCADO DE BONOS?

También podría tener efectos reales en la economía. Los bancos, por ejemplo, ganan dinero tomando prestado dinero a corto plazo y prestándolo a largo plazo. Cuando esa diferencia es amplia, obtienen más beneficios.

Sin embargo, una curva de rendimiento invertida complica la situación. Si hace que los bancos reduzcan los préstamos -y, por tanto, las oportunidades de crecimiento para las empresas- podría contribuir a frenar la economía.

¿ES UN PREDICTOR PERFECTO?

No, una curva de rendimiento invertida ya ha dado falsos positivos en el pasado. Los rendimientos a tres meses y a 10 años se invirtieron a finales de 1966, por ejemplo, y unla recesión no llegó hasta finales de 1969.

Algunos observadores del mercado también han sugerido que la curva de rendimiento es ahora menos significativa porque las acciones hercúleas de los bancos centrales de todo el mundo han distorsionado los rendimientos. Durante la pandemia, la Reserva Federal compró billones de dólares en bonos para mantener bajos los rendimientos a largo plazo, después de reducir los tipos a un día a casi cero. Pronto empezará a permitir que esos bonos salgan de su balance, lo que debería añadir presión al alza sobre los rendimientos a más largo plazo.

¿DEBO ENTRAR EN PÁNICO?

El presidente de la Fed, Jerome Powell, diría que no. La semana pasada, dijo que presta más atención a los primeros 18 meses de la curva de rendimiento que a lo que ocurre entre los rendimientos a dos y 10 años.

“Eso tiene el 100% del poder explicativo de la curva de rendimiento”, dijo, y no está invertido.

“La economía es muy, muy fuerte”, dijo, señalando su continuo crecimiento y el saludable mercado de trabajo.

E incluso si los rendimientos del Tesoro a dos y 10 años se invirtieron el martes, puede terminar siendo sólo un parpadeo temporal en lugar de una tendencia duradera.

Sin embargo, muchos inversores están más preocupados por el riesgo de recesión o la posibilidad de “estanflación”, que sería la dolorosa combinación de alto desempleo y alta inflación.

El mercado de bonos, por supuesto, también parece ser más pesimista. Basta con mirar la curva de rendimiento.