EXPLOTACIÓN: ¿Cuál es el impacto de un impago de la deuda rusa?

“Aunque existe la posibilidad de que se produzca alguna magia” y Rusia consiga el dinero a través de las instituciones financieras a los tenedores de bonos a pesar de las sanciones, “nadie está haciendo esa apuesta”, dijo Jay S. Auslander, uno de los principales abogados de deuda soberana de la firma Wilk Auslander en Nueva York. “La abrumadora probabilidad es que no podrán hacerlo porque ningún banco va a mover el dinero”.

El mes pasado, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos puso fin a la capacidad de Rusia de pagar sus miles de millones de deuda a los inversores internacionales a través de los bancos estadounidenses. En respuesta, el Ministerio de Finanzas ruso dijo que pagaría las deudas denominadas en dólares en rublos y ofrecería “la oportunidad de una posterior conversión a la moneda original.”

Rusia califica de artificial cualquier incumplimiento porque tiene el dinero para pagar sus deudas, pero dice que las sanciones han congelado sus reservas de divisas en el extranjero.

“Hay dinero y también hay disposición a pagar”, dijo el mes pasado el ministro ruso de Finanzas, Anton Siluanov. “Esta situación, creada artificialmente por un país inamistoso, no tendrá ningún efecto sobre la calidad de vida de los rusos”.

Tim Ash, analista senior de mercados emergentes soberanos de BlueBay Asset Management, tuiteó que el impago “claramente no” está fuera del control de Rusia y que las sanciones le impiden pagar sus deudas porque invadió Ucrania.

Estas son las cosas clave que hay que saber sobre un impago ruso:

¿CUÁNTO DEBE RUSIA?

Alrededor de 40.000 millones de dólares en bonos extranjeros, aproximadamente la mitad de ellos a extranjeros. Antes del comienzo de la guerra, Rusia tenía alrededor de 640.000 millones de dólares en divisas y reservas de oro, gran parte de las cuales se mantenían en el extranjero y ahora están congeladas.

Rusia no ha dejado de pagar sus deudas internacionales desde la Revolución Bolchevique de hace más de un siglo, cuando el Imperio Ruso se derrumbó y se creó la Unión Soviética. Rusia dejó de pagar sus deudas internas a finales de la década de 1990, pero pudo recuperarse de ese impago con la ayuda internacional.

Los inversores llevan meses esperando el impago de Rusia. Los contratos de seguros que cubren la deuda rusa han valorado en un 80% la probabilidad de impago durante semanas, y las agencias de calificación como Standard & Poor’s y Moody’s han colocado la deuda del país en el territorio de la basura.

¿CÓMO SE SABE SI UN PAÍS ESTÁ EN DEFAULT?

Las agencias de calificación pueden rebajar la calificación de impago o un tribunal puede decidir la cuestión. Los tenedores de bonos que tienen swaps de incumplimiento crediticio -contratos que actúan como pólizas de seguro contra el impago- pueden pedir a un comité de representantes de empresas financieras que decidan si el impago de la deuda debe desencadenar un desembolso, lo que todavía no es una declaración formal de impago.

El Comité de Determinación de Incumplimiento Crediticio -un grupo industrial de bancos y fondos de inversión- dictaminó el 7 de junio que Rusia no había pagado los intereses adicionales requeridos tras realizar un pago de un bono después de la fecha de vencimiento del 4 de abril. Pero el comité aplazó la adopción de nuevas medidas debido a la incertidumbre sobre cómo las sanciones podrían afectar a cualquier acuerdo.

¿QUÉ PUEDEN HACER LOS INVERSORES?

La manera formal de declarar el impago es si el 25% o más de los tenedores de bonos dicen que no han recibido su dinero. Una vez que esto sucede, las disposiciones dicen que todos los demás bonos extranjeros de Rusia también están en mora, y los tenedores de bonos podrían entonces solicitar una sentencia judicial para exigir el pago.

En circunstancias normales, los inversores y el gobierno moroso suelen negociar un acuerdo en el que los tenedores de bonos reciben nuevos bonos que valen menos, pero que al menos les dan una compensación parcial.

Pero las sanciones impiden negociar con el Ministerio de Finanzas ruso. Y nadie sabe cuándo terminará la guerra ni cuánto podrían acabar valiendo los bonos impagados.

En este caso, declarar el impago y demandar “podría no ser la opción más sabia”, dijo Auslander. No es posible negociar con Rusia y hay muchas incógnitas, así que los acreedores pueden decidir “aguantar por ahora”.

Los inversores que querían salir de la deuda rusa probablemente ya se han dirigido a las salidas, dejando a los que pueden haber comprado bonos a precios rebajados con la esperanza de beneficiarse de un acuerdo a largo plazo. Y es posible que quieran pasar desapercibidos durante un tiempo para evitar que se les asocie con la guerra.

Una vez queSi el país incumple, se le puede cortar el acceso al mercado de bonos hasta que se resuelva el incumplimiento y los inversores recuperen la confianza en la capacidad y la voluntad de pago del gobierno. Pero Rusia ya se ha quedado sin acceso a los mercados de capitales occidentales, por lo que cualquier retorno a los préstamos está muy lejos.

El Kremlin todavía puede pedir préstamos en rublos en su país, donde depende principalmente de los bancos rusos para comprar sus bonos.

¿CUÁL SERÍA EL IMPACTO DEL INCUMPLIMIENTO DE RUSIA?

Las sanciones occidentales por la guerra han hecho que las empresas extranjeras huyan de Rusia y han interrumpido los vínculos comerciales y financieros del país con el resto del mundo. El impago sería un síntoma más de ese aislamiento y esa interrupción.

Los analistas de inversión consideran con cautela que un impago de Rusia no tendría el tipo de impacto en los mercados e instituciones financieras mundiales que tuvo un impago anterior en 1998. En aquel entonces, el impago de Rusia de los bonos en rublos nacionales hizo que el gobierno de Estados Unidos interviniera y consiguiera que los bancos rescataran a Long-Term Capital Management, un gran fondo de cobertura estadounidense cuyo colapso, se temía, podría haber sacudido el sistema financiero y bancario en general.

Los tenedores de los bonos -por ejemplo, los fondos que invierten en bonos de mercados emergentes- podrían sufrir graves pérdidas. Sin embargo, Rusia sólo desempeñaba un pequeño papel en los índices de bonos de los mercados emergentes, lo que limitaba las pérdidas a los inversores de los fondos.

Aunque la guerra en sí está teniendo consecuencias devastadoras en términos de sufrimiento humano y de aumento de los precios de los alimentos y la energía en todo el mundo, el impago de los bonos del Estado no sería “definitivamente relevante desde el punto de vista sistémico”, ha dicho la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva.